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　　近日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称“中慧生物”）向港交所提交招股书，拟通过18A章程央求主板上市，中信证券、招银国外为其联席保荐东谈主。此前2023年6月，中慧生物曾寻求科创板上市，但在三个月后撤除上市央求。

　　中慧生物建造于2015年，公司尽力于于转换疫苗及罗致新技能顺序的传统疫苗的研发、制造及生意化。公司中枢产物为四价流感病毒亚单元疫苗及在研的冻干东谈主用狂犬病疫苗。

　　招股书裸露，四价流感病毒亚单元疫苗2023年5月获国度药监局批准用于三岁及以上东谈主群，商品名慧尔康欣，是中国获批的首款且惟逐个款四价流感病毒亚单元疫苗。与全病原体或裂解疫苗比较，流感病毒亚单元疫苗仅含有病毒的要津成份，需要在病毒裂解后进一步纯化，从而故意于精确的抗原靶向，确保更好的安全性和更低的不良反映风险。

　　尽管中枢产物具备技能上风，可是在对招股书进行梳理后发现，公司现在仍存在诸多隐忧。领先，公司仍未盈利，且存在大额累计亏本。其次，公司两大中枢产物均存在宽绰竞品，市集竞争加重，价钱战愈演愈烈，在此配景下公司改日生意化预期或较有限。

　　累亏近9亿元偿债压力高企 未计赎回欠债财富欠债率仍高达85%

　　从财务数据看，中慧生物的一起收入来自首款生意化产物四价流感病毒亚单元疫苗慧尔康欣®。2023年以及2024年前三季度，公司鉴别完毕营收5216.8万和2.17亿元，同期亏本额鉴别为4.25亿元和1.68亿元。结束2024年9月30日，公司累计亏本额已达到8.78亿元。

　　握续亏本之下，公司的现款储备日益吃紧，结束2024年11月30日，公司现款及现款等价物、按时入款、来回性金融财富等现款类财富仅有6239万元，而短期借钱为2.54亿元，现款已无法笼罩短期债务，公司偿债压力高企。

　　结束2024年9月30日，公司财富总数为15.57亿元，总欠债为13.27亿元，财富欠债率高达85.23%，比较2023年的67.56%再度出现大幅攀升。值得善良的是，公司并未将具有赎回权的IPO前投资列为可赎回金融欠债。

　　在IPO流程中，公司通常会与IPO前投资者商定隔断赎回权等终点权力，以相宜监管的条件。但通常有关权力会在公司上市失败后自动复原，因而在既往港股IPO案例中，公司通常将有关具有赎回权的股权投资列示为可赎回金融欠债。

　　中慧生物的情况相通雷同，2019年4月、2020年8月、2021年8月，公司鉴别完成A轮、A+轮、B轮融资，累计募资约10亿元。有关投资者被授予包括赎回权、转让法规、随售权、拖售权、反摊薄权和优先了债权的终点权力。

　　2025年1月21日，公司与有关投资者再度签署公约，通盘终点权力已于向联交所初次递交上市央求前一日隔断，但有关权力将于公司撤除上市央求、上市失败、未能在递交上市央求日历起18个月内完成上市时自动复原。可是，公司并未将有关投资列示为可赎回金融欠债。在此配景下，公司财富欠债率仍高达85.23%，可见公司资金病笃问题已朝发夕至。

　　在研竞品、已上市品种扎堆 中枢产物均深陷红海

　　现在，中慧生物已处于上市、歇业二选一的窘态处境，如接洽上市失败后可能产生的赎回欠债，公司现在已严重资不抵债。为处罚营运资金枯竭以及处罚潜在的赎回风险，登陆成本市集如故是公司惟一的求生旅途。

　　可是，公司的生意化出路或并不乐不雅，能否取得市集投资者的认同尚不能知。现在，中慧生物共有两款中枢产物，鉴别为四价流感病毒亚单元疫苗及在研的冻干东谈主用狂犬病疫苗。其中，四价流感病毒亚单元疫苗2023年5月获国度药监局批准用于三岁及以上东谈主群，是中国获批的首款且惟逐个款四价流感病毒亚单元疫苗。

　　与全病原体或裂解疫苗比较，流感病毒亚单元疫苗仅含有病毒的要津成份，需要在病毒裂解后进一步纯化，从而故意于精确的抗原靶向，确保更好的安全性和更低的不良反映风险。可是，尽管产物具备技能上风，但能否转变为生意化效果仍存在变数。

　　从支付端看，在我国疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫苗是政府免费向公民提供的疫苗，公民不错免费接种；二类疫苗是公民自觉私费接种的疫苗。中慧生物的四价流感亚单元疫苗属于二类疫苗，而价钱是影响二类疫苗销量的迫切身分。

　　现时，国内流感疫苗价钱越来越卷，2024年上半年，国药集团旗下三大所、北京科兴、华兰生物、金迪克等公司接踵文书下调流感疫苗价钱，举座价钱降幅均普及30%，现在每支价钱不到90元。横向对比来看，中慧生物的四价流感亚单元疫苗的每支价钱节略在320元-340元，是四价流感病毒裂解疫苗的近四倍。

　　流感疫苗一般可分为全病毒灭活疫苗、裂解疫苗、灭活亚单元疫苗、减毒活疫苗、重组疫苗及mRNA疫苗。现在市面上最常见的流感疫苗为裂解疫苗，其安全性、有用性如故过多年市集考证。因此，接种者是否会出于四价流感亚单元疫苗的表面上风支付更高用度濒临较大不笃定性。

　　从竞争方式看，结束临了履行可行日历，中国有19种已上市的流感疫苗，包括10种三价疫苗（包括8种裂解疫苗、1种亚单元疫苗及1种减毒活疫苗）及9种四价疫苗（包括8种裂解疫苗及中慧生物的亚单元疫苗）。

　　同期，另有16种处于临床开拓阶段的在研流感疫苗，包括4种三价疫苗（包括2种裂解疫苗、1种减毒活疫苗及中慧生物开拓的亚单元疫苗）及12种四价疫苗（包括10种裂解疫苗及2种亚单元疫苗）。非论从产物价钱变动照旧上市、在研品种来看，流感疫苗市集均已深陷红海，市集竞争日益热烈。

　　另一款中枢产物冻干东谈主用狂犬病疫苗的处境相通并不乐不雅，结束临了履行可行日历，中国有23种已上市东谈主用狂犬病疫苗，包括15种诳骗Vero细胞研制的疫苗、6种诳骗仓鼠肾细胞研制的疫苗及2种诳骗东谈主二倍体细胞研制的疫苗。

　　另有19种处于临床开拓阶段的在研东谈主用狂犬病疫苗，主要包括11种诳骗Vero细胞研制的疫苗及6种诳骗东谈主二倍体细胞研制的疫苗（包括中慧生物的在研狂犬病疫苗）。现在，中慧生物的二倍体狂犬疫苗刚刚完成一期临床，展望2025年下半年开动三期临床，距离上市仍有相配长的距离。事实上，即便其改日获批，能否在价钱战中解围仍是未知数。

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